加密市场二级基金 Metrics Ventures 市场观察导读：

1/ ETF 正式批准后，比特币出现低幅震荡。中长期多头结构稳固，仍可期待新一轮牛市。4 万美元以下是逢低布局区。

2/ 以太坊成功突破 1 年半压力区，启动牛市技术形态。情绪释放充分，后续表现可期。2,855 美元为下一目标。

3/ 2023 最大感悟是“别想太多”，跟随大流即可。2024 牛市已来，关注筹码情绪，持续通过社会实验与市场保持高度契合。

这次市场观察发布的时间相对较晚，因为笔者自 ETF 通过之时才开始动笔。

在 ETF 尘埃落定之前，即便我们都知道 ETF 大概率会获批，但是在真正得到结果之前，市场预期比较混乱，有预期利好落地引发大型抛售的，也有预期利好落地新增资金跑步入场的，众说纷纭，我们在 ETF 真正落地之前也并不想去预判会出现什么结果，因为一切皆有可能，更不想提前写了报告还要撕了重写（哈哈），不如干脆等待尘埃落定之后，根据市场给出真实的反应后再做应对。

本篇报告专注于市场趋势和交易层面，就不对 ETF 通过的重大意义进行评价了，只重点阐述一下我们对于后续一段时间市场大趋势走势的大概研判。

ETF 落地之后，BTC 经历了两天交易量巨大但是振幅相对很小的走势，没有发生大家定义中暴涨暴跌的走势，反倒是 ETH 走出了扬眉吐气的阳线。这种走势并非超出预期，而是市场在之前预期的众多场景中普遍认为发生概率最小的一种情形，即便是体会了很多关于加密市场的反身性，我们时常也会因为市场最终给出这种有趣而反共识的走势而感到惊喜。

无论如何，相较于在 ETF 通过前的无脑乱猜，从交易的层面，我们认为当前中期行情趋势已经相对清晰，我们也有了更加胸有成竹的应对策略。

我们在月报中时常强调，相对于预判价格的涨跌，我们更应该注重于识别当下市场所处的周期的位置和筹码结构的分布情况。

对于市场当下所处的周期的位置，我们认为处于本轮行情发展节奏较快，我们目前已经运行到接近 2020 年 9 月左右的位置，即主升浪启动前的蓄势阶段。

从筹码分布的角度来看，本轮 BTC 启动以来，市场长期主要成本区间在 30,000 美元左右，而短中期成本已经上升至 39,000-40,000 美元左右。从下图清晰可见，自 2022 年 11 月 21 日至今，BTC 已经走出了非常明确的，时长超一年的长期上升平行通道，这个平行通道振幅较大，但斜率较缓慢，这意味着过去一年以来，BTC 的筹码结构非常稳定，主力资金的做多趋势非常坚决，从而形成了强度远胜于 2019-2020 年的长期上升趋势。当然，之所以出现这样坚决的走势，也是与 ETF 通过的最强预期有关。

至于市场普遍预期 ETF 通过后可能暴涨或暴跌，我不敢提前预判的原因在于：

即便没有 ETF 这件事的干扰，BTC 价格已经运行到了 48000 美元一线，这里既是长期上升趋势的上轨，同时也是 21 年 -22 年 4 月的密集成交区，两股阻力相交，即便有天大的利好，直接冲上去的难度本身也非常大；同时，类似这种长期宽幅震荡的通道，在没有充分（长达几个月）的蓄势准备下，突破一般都是假突破，大概率会被拉回通道的中轨（目前价位在 40600 美元）左右，我们看到 ETF 开始交易之后，BTC 价格短暂上冲到 48000 美元突破了上轨，但是迅速被剧烈的抛压压回这个交易区间，就是因为这样筹码分布的原因。

反之我不敢预判大幅下跌，也是因为在 1 月初，市场暴力清洗了杠杆，让合约费率，借贷利率，持仓量等情绪指标迅速回落至负值，在大利好落地之前就完成了情绪的降温，而且多头大面积爆仓让燃料变少，这也极大的减少了大幅下跌的可能性。

现在既然最大的石块已经落地，对于未来走势的预判和应对则更加重要。我仍然强调，从 2022 年底至今的多头趋势已经被证明非常强大，即便利好落地也不会改变这一点，牛市趋势确信无疑并仍将持续。

从筹码分布的角度，48,000 美元一线阻力较大，且获利盘积累丰厚，震荡回调在情理之中，应对震荡或回调的心理前提在于，未来一两个月的震荡回调将是市场进入主升浪之前的最后准备，情形类似于 2020 年 9 月后 DeFi 情绪崩溃的休整阶段，不必恐慌。

至于回调的走势，可能是按上图黄色曲线走出收敛三角，或是回撤至于大型平行通道的中轨（绿色虚线），价位在 38,000-40,000 美元左右，无论具体走哪种走势，只要 BTC 价格运行接近周线 MA30，将是最佳买点。BTC 一旦突破 48,000-49,000 美元，在 67,000 美元的历史前高之下将没有任何显著阻力，届时将是一切气势如虹的起点，这个时间点目前看起来要等到减半之后再说了。既然 ETH 走出了扬眉吐气的劲头，在这里就拿出来单独写一下，ETH 的长期成本密集区在 2,140 美元左右，是 21 年 6 月，22 年 1 月，和 23 年 4 月共同形成的超长线成本密集区，这个成本密集区在 23 年的 12 月中旬被突破，这意味着 ETH 的牛市在当时已经启动了，这是一场接近对一年零七个月阻力的突破，已经足够认为是发动全面牛市行情的时间窗口。

在 2020 年 8 月，ETH 也是突破了长达一年半的新高，从 385 美元的价格直接启动了牛市行情，但是在接下来的 10 月遭遇了 DeFi 情绪崩溃的调整。当下 ETH 所处的历史周期和 BTC 的位置也基本接近，并无明显的错位。

既然说 ETH 在 2023 年的 12 月已经启动了全面牛市，接下来的一个月持续倒地不起说到底只有一个原因，从下图也可以发现，就是 2450 一线的抛压非常严重，需要持续震荡消化。市场同时也发生了 Celsius 卖币的说法，但我并不关心谁卖 ETH 卖了多少 ETH，市场走势自然会回答这个问题。经过一个月的沉淀消化，ETH 终于在 1 月 10 日突破了新高。

我认为即便没有 BTC ETF 落地或任何事情的发生，ETH 本来也会自行走出突破的走势，但是 ETF 落地，让资金快速驱动了 ETH 突破，也算是一个良好的契机，也因此本次 ETH 的突破非常真实强劲，以后无论涨涨跌跌，2,450 美元以下的 ETH 大概率很难看到了。

从上图也可以看到，目前 ETH 走出了一个效率较高的平行通道，我认为接下来 ETH 会在这个通道中震荡运行一段时间，上面还有 2,855 美元一线的强阻力，所以我认为即便 ETH 目前可以一枝独秀吸引资金，但是在 2,855 美元以下还是要持续震荡蓄势，一旦突破 2,855 美元，那么我们将很快见到 3,500 美元一线的 ETH。放心 ETH Holder 们，你们也会有像去年持有 Sol 一样的（久违的）流畅体验的。

我们并未在月报中对 2023 年进行过任何回顾，在 2023-2024 新年之交，我们看到很多朋友产生了不小的迷茫，对猝不及防的市场节奏，对熊市思维的难分难舍，对于新事物的傲慢与偏见和踏空的悔恨，包括每次周期转换间的 meme 横飞和价值投资幻灭，这一切都并不重要，一切都 still early。但是作为一家专注于二级投资与交易的基金，在 2023 年，我们收获的最重要的一课就是“别想太多”，价格是筹码结构，题材，叙事，情绪等一系列因子的输出结果，我们在过去的一年也因为“这团队脑子有包”“基本面不行”“这也太 iq50 了”等等错过了不少机会，2023 年教会了我们 let it ride，希望我们在 2024 年能投资得更加丝滑。

照理此处应该对 2024 年有一些展望，但我们是一家秉持着“贝叶斯原则”的基金，所谓贝叶斯原则就是我们的投资行为都是概率分布的后验，不太相信所谓的前瞻预判，想来很多人回看自己 2023 年 outlook 会发现错的离谱，我们认为到了 2024 年年底，很多人打开此刻字字珠玑的 outlook 又回发现错的更加离谱。是的，AI，多链，BTC 生态，游戏，等等等等都是我们认可的题材，重要吗？2024 年百倍币预测？能被贴上百倍币标签的基本都不是百倍币。我们应当持续专注于对筹码分布 / 题材 / 叙事 / 情绪等多因子输入和输出的管理，这也是我们“归零基金”社会实验中最有趣的一个部分。

最后祝大家新年快乐，因为今年将会是牛市的开始，也预祝大家，全年快乐。

关于我们

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