反弹与回撤之间

达瓴智库

2024-07-25 18:00

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（全文共计 1851 字，预计阅读时间 4-5 分钟）

近期，比特币价格迎来了强势的反弹——涨至 68,000 美元以上。价格上涨同时催化了永续期货的交易上涨，同时也为让短期持有者缓了一大口气——如今，他们持有的 75% 的比特币资产已经扭亏为盈。

摘要

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币安、Bybit 和 OKX 仍然是永续合约市场的行业领导者，它们的合约占总未平仓合约的 84% 左右。
我们将在本文中引入一个新模型，用它来跟踪期货市场杠杆和未平仓合约是如何随着比特币现货价格而波动的。
当前，比特币价格已回升至短期持有者成本基础之上。这为新投资者而言是久旱逢甘霖——他们持有的 75% 的比特币已经扭亏为盈。

永续合约市场转折点分析

永续期货市场是数字资产最深入、流动性最高的交易领域。其交易量通常比现货市场高出几个数量级，是执行交易、投机头寸和套利策略的首选工具。

在本文中，我们将提出一个利用永续期货市场识别市场轴心的框架。它可以在牛市调整期间，识别那些开了过高杠杆的投机者将在什么时候被强行平仓。

2024 年，永续期货的未平仓合约在 22 万至 24 万 BTC 之间。这个指标通常在去杠杆事件期间迅速下降，而在有更多投机机会的时候上升。最近，未平仓合约已升至 26 万至 28 万 BTC 区间，表明自 6 月初以来，市场投机兴趣高涨。

图一：全平台未平仓比特币永续合约

为了更好地理解永续合约市场的机制，我们以未平仓合约量为抓手，对前三大交易平台的份额进行了简要评估。

如下所示，币安、Bybit 和 OKX 占据了约 84% 的市场份额，因此我们将重点关注与这些交易平台相关的指标。

图二：未平仓永续期货合约明细

永续合约市场遇到转折点时，未平仓合约往往会大幅减少。一般来说，这是因为持有高杠杆头寸的交易者被强行平仓。

下图突出显示了前三大交易平台的未平仓合约在一周内下降超过 5% 的时期。在过去 12 个月中，我们遇到了 10 次此类永续合约清仓事件。

图三：永续期货合约对市场波动的敏感性

为了评估被强制平仓的合约的规模，我们将分析去杠杆事件期间，整个市场的合约的总清算量。下图显示，在那段时间里，总清算量（多头和空头）飙升至每天 2 亿美元的典型牛市基线以上。

图四：每周被清算的永续合约量

市场的方向性偏差分析

在市场动荡期间，无论价格涨还是跌，都可能发生去杠杆事件。因此，我们分别讨论多头和空头的不同情况：

多头主导清算，其中超过 50% 的清算头寸在合约的多头一侧。
空头主导清算，其中超过 50% 的清算头寸在合约的空头一侧。

在最近抛售导致价格下跌至 55,000 美元的时候，我们看到了一个明显的清算转折点。在这里，那些杠杆开得太高的多头被强行平仓，导致三大永续期货交易平台的未平仓合约急剧下降。

图五：多头主导清算期交易（7 日移动平均）

接下来，我们可以建立一个框架，使用永续合约融资利率来发现这些转折点。

这是一个非常有洞察力的指标，它向我们揭示了永续合约市场中头寸方向究竟偏向哪一侧。当融资利率的周平均值高于中性水平（每 8 小时 0.01%）时，表明吃单方强烈看多市场。

在 2024 年 3 月，比特币价格突破 73,000 美元的历史新高后，永续合约市场对多头头寸的需求一直在减弱。除此之外，在今年 5 月，价格再次尝试突破 73,000 美元时，市场情绪也曾有过短暂的复苏。然而，自那以后，整体市场情绪一直呈现中性甚至负面。

当价格从 54,000 美元区域开始反弹时，开了过高杠杆的多头头寸在低点附近遭到强行平仓。而低于 0.01% 的融资利率表明，自 7 月份低点形成以来，并没有出现新的“多军”急于开仓的现象。

图六：永续合约融资利率（7 日移动平均）

短期持有者盈利能力提升

近期价格飙升也为短期持有者解了燃眉之急。在 7 月底，来自这一群体的 90% 以上的供应量出现亏损，这给他们造成了相当的财务压力。

此次反弹现已突破短期持有者的平均成本基础，并使其持有的超过 75% 的比特币扭亏为盈。我们看到，他们的 MVRV 指标现已重回代表盈亏平衡的 1.0 水平之上。

图七：短期持有者 MVRV

接下来，我们用更细的颗粒度分析短期持有者的 MVRV 指标。以此观察近期买家的各个子群体的盈利能力如何变化。我们分析的年龄范围从最近的买家（1 天到 1 周）一直到即将转变为长期持有者的买家（3 到 6 个月）。

1 天至 1 周 MVRV：1.05
1 周至 1 个月 MVRV：1.1
1 个月至 3 个月 MVRV：1.0
3 个月至 6 个月 MVRV：1.07

目前，所有短期持有者子群体都已恢复盈利能力，这凸显了当前强劲的上升趋势。这对整体投资者的情绪而言，都是有利的。

图八：不同短期持有者群体的 MVRV（1 日 -6 月）

最后，我们关注每个子群体的净盈亏——这是衡量净资本流动的指标，而这一指标也呈现明显的好转。除了持币时间 1 个月到 3 个月的子群体之外，其他群体的资产流动都是盈利的，因为该群体近期承受了幅度最大的价格下跌的冲击。

图九：不同持币时长的短期持有者的净盈亏

总结

永续期货市场在整个数字资产市场中流动性最强、深度最深，因此其市场信息弥足珍贵。因为许多多头交易者在比特币价格跌至 53,000 美元区间时被强行平仓，市场中出现了重大的去杠杆事件。

当前，比特币的价格反弹也非常强劲，大多数短期持有者得以扭亏为盈，这使得他们的财务危机得以缓解。而更多的好消息还在接踵而至——在最近的几周里，更多的资本还在源源不断地注入市场。

文章来源：https://insights.glassnode.com

原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-30-2024/

校对：Akechi、Anna

排版：Anna

审核：Amber

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