近期，Mining 行业对比特币的信心仍在增强，哈希率也随之不断创下新高。然而，由于投资者对市场明显缺乏信心，因此，链上交易量近期一直萎靡不振。

图一：比特币网络平均哈希率

我们知道，随着哈希率的波动，比特币协议会自动调整出块的难度。因此，随着哈希率的增加，成功挖掘新区块的难度也会相应上升。

目前，挖掘一个新区块所需的平均哈希值为 338,000 exahash。这是比特币诞生以来第二高的历史记录，它凸显了 Mining 领域日益残酷激烈的竞争现状。

图二：Mining 难度（14 日移动均线）

但是，自 3 月份币价创下新高以来，Miners 的收入却出现了大幅下降。这很大一部分归因于费用下降——因为整体市场流动性下降，以及 Runes 和铭文的相关交易费用都在下跌而共同导致。

在当前，比特币的现货价格仍然高于 5.5 万美元。因此，区块补贴相关的 Miners 收入仍然相对较高，但仍比之前的峰值低 22% 左右。

• 区块补贴收入：8.24 亿美元

• 交易费收入：2,000 万美元
  
  

图三：Miners 收益明细（30 日移动均线）

但随着 Miners 的收入下降，我们认为，他们也会逐渐开始面对财务压力。我们可以通过研究他们 30 日内的 Mined-Supply 百分比，来看看事实是否支持我们的推断。

由于 Mining 行业资本投入密集且竞争激烈，Miners 所挖出的大多数比特币都被他们用以支付高昂的硬件成本。但值得注意的是，他们近期会“截留”一部分他们挖到的比特币，而不是像以前一样转手就把它们都卖掉。

这一点颇为耐人寻味，因为 Miners 的交易策略往往是顺周期的——在下跌期间，他们是卖家，而到了币价上涨的时候，他们就会摇身一变，转为长期持有者。但近期，哈希率一直在上升，这代表着比特币的生产成本越来越高，这可能会在不久的将来影响 Miners 群体的盈利能力。

图四：Miners 群体的 Mined-Supply 百分比

图五：比特币资产转移量动量

图六：比特币交易量动量

图七：比特币现货交易量动量（90 日标准化）

此外，我们引入 CVD 指标，用来估算现货市场中，目前买入和卖出压力之间的净平衡情况。我们注意到，投资者的抛售压力过去 90 天内一直在增加，这同样导致价格下跌。

图八：现货CVD 指标（90 日标准化）

最后，我们评估比特币的价格动量。我们可以看到，该指标在一定程度上逡巡不进，8 月正值和负值均有。这与之前的两个指标形成了鲜明对比——另两个指标在同一时期都为负值。

图九：现货 RSI 指标（90 日标准化）

分别结合成交量、CVD 和 MinMax 这三个指标，我们能够生成一个特征值介于 1 和 -1 之间的投资情绪热力图。接下来我们将其放在下面的这个数值框架中来考虑：

•     值为 1 表示高风险

•     值为 0 表示中等风险

•     值为 -1 表示低风险

图十：投资情绪热力图

比特币 ETF 这边，美元的资本流动自 2024 年 8 月以来呈现走弱态势，目前，每周有 1.07 亿美元流出市场。

图十一：美国现货比特币 ETF 资产流向（7 日移动均线）

近期以太坊 ETF 的表现也是一潭死水，同样出现了净流出。主要是由 Grayscale ETHE 产品的赎回所引发，而其他渠道的资产流入并不足以抵消赎回流出量。

以太坊 ETF 的总流出量为 -1,310 万美元。这凸显了当前，比特币和以太坊市场规模之间的巨大差异。

图十二：美国现货以太坊 ETF 资产流向（7 日移动均线）

图十三：比特币 / 以太坊 ETF 市场比较